招商证券(香港)–钢铁行业:短期供需错配,钢价缺乏长期涨价逻辑【行业研究】

2019-12-03 11:22:26

【研究报告内容摘要】

我们认为近期钢价反弹的主要原因是钢材需求旺盛、北方地区空气质量较差导致限产偏紧以及前期贸易商预期过于悲观不同地区间价格差值创新高,高炉开工率低,钢价难以长期维持高位我们预计钢价大概率冲高回落,维持行业中性评级 钢价短期快速攀升,库存回落至历史低位 进入年末旺季以来,钢铁库存快速下降。截至11月21日,钢材各品种社会库存11月累计下降20%;11月初的库存水平略高于2018年同期水平,而21日的库存已低于2018年同期8%,处于历史低位。其中螺纹钢、热轧、冷轧和中厚板11月累计库存下降23%/13%/4%/3%;螺纹钢仍是库存下降的主要原因。从钢材不同品类的下降情况来看,基建的景气度高于制造业。价格方面,11月以来螺纹钢现货价格累计涨幅为9%,反映现货市场景气度提升;期现和现货价格走势同步,但基差并没有收窄,期货市场对钢材价格相对悲观的展望并没有改变。盈利方面,主要受到钢材价格提升的影响,钢材各主要品种盈利能力均明显提升。 需求旺盛,但产能仍有释放空间,无长期价格支撑 我们认为带动此轮钢价提升的主要原因是需求旺盛、区域限产和贸易商对需求预期不足。基于我们计算,2019年11月以来的螺纹钢消费量分别较2017年和2018年同期上涨14%和5%。我们认为基建是带动螺纹钢消费量增长的主要原因,而这也符合我们对2019年四季度基建加速的判断。其次,11月18日,河北11市(包括唐山)发布重污染天气橙色预警,对钢铁产能释放有一定影响。最后,我们认为前期市场过于悲观,导致渠道库存相对较少,短期推高了钢材价格。但同时,我们认为钢价缺乏长期支撑,主要是由于钢铁产能释放空间大和区域资源错配不能持续两个原因。从产能的角度,1)目前全国高炉开工率为65.3%,较去年同期下降2.2个百分点;2)短流程钢长期处于盈亏平衡点附近,产能释放不充分。在市场转暖后,长流程和短流程钢的供应均有大幅提升的空间。从资源错配的角度看,我们以西北地区为基数(全国各地域钢铁价格中间值),比较了2017年以来全国各地域之间的钢价差。我们发现目前钢价差已达到历史高位,而高价差会加速钢材在不同地区之间的流转,所以价差难以在高位维持。综合来看,我们认为钢价短期最大的变量是冬季限产地区的天气和政府的应对方案。如果天气较差,钢价有进一步冲高的可能,但随着钢价刺激产能释放,钢价大概率冲高回落。 2020年供需格局存双向变动的可能,维持中性评级 由于进入限产季,后续钢铁供需均将下降,短期的区域性赶工和天气等不确定性因素更容易对钢价造成扰动。但我们认为目前多空交错,在基建明显好转的情况下,供应端也有很多的提升空间。我们认为目前未有明显的钢价上升或下降趋势形成,仍维持行业中性评级,短期应注意钢价冲高回落的风

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