【研究报告内容摘要】

三季度发电增速下滑,营收放缓。

2019年第三季度,公司单季发电151.24亿千瓦时,环比增加10.76亿千瓦时,环比增速为7.66%,较二季度发电增速20.72%下降13.06pct。拆分区域来看,主要受机组检修及区域外送机组逐步投产等因素影响,蒙东和华北地区三季度发电量环比分别下降36.84%和9.32%;蒙西地区和林发电今年8月份投产两台机组,同时地区总体负荷增长较快,蒙西在第三季度环比实现25.41%的增长,拉动公司三季度发电总量。前三季度营收增速5.67%较上半年增速6.49%下滑0.82pct。

上网电价继续下降,净利润环比减少。

继上半年平均上网电价同比降低0.54%之后,公司第三季度电价继续降低,前三季度平均售电单价为251.59元/千千瓦时,同比减少2.11元/千千瓦时,同比降低0.83%。在季度发电量环比增长7.66%的情况下,公司归母净利润环比减少明显,下降幅度为15.24%,我们判断三季度电价降低和度电发电成本的增加共同造成公司归母净利润环比减少。

优质风电进度符合预期,有望拉动板块表现。

根据北极星风力发电网新闻,2019年10月15日,锡林浩特乌达莱475MW风电项目完成238台风机基础浇筑完成,同时完成了52台风机吊装,计划2020年实现项目完工并投产运行。预计项目投产后,受益于优质风力资源,项目风机利用小时数有望超过3000,所发电能可通过锡盟-泰州特高压实现外送,或成为风电板块新的增长点。

投资建议

公司2019年前三季度营收同比稳步增长,在蒙西地区负荷需求保持一定增速的情况下,公司未来业绩有望得到持续支撑。我们预计公司2019-2021年的收入分别为144.18亿元、149.66亿元和154.45亿元,同比增速分别为4.91%、3.80%和3.20%;归母净利润分别为13.12亿元、14.59亿元和15.67亿元,同比增速分别为67.66%、11.19%和7.42%,对应EPS分别为0.23、0.25、0.27元/股,对应PE分别为13、12、11倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1)发电量不及预期;2)燃料成本上涨;3)售电单价继续下滑;4)新项目进度滞后于预期。