【研究报告内容摘要】

单季营收同比微增,毛利仍然承压:

公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比减少9.83%;实现归母净利润0.82亿元,同比减少66.93%,业绩略低于预期。三季度是公司传统淡季,但仍能看到业务持续改善的空间。从三季度单季来看,公司实现营业收入4.87亿元,同比增长4.44%,环比增长12.47%,显著好于粉末冶金行业以及主要下游汽车行业。报告期内由于汽车行业景气度影响,公司产能利用率仍然不足,导致毛利率继续承压。由于公司资产较重,毛利率相对产能利用率的敏感性很高,预计汽车行业四季度的环比改善将明显提振公司利润水平。

收购东莞华晶加码MIM业务,分享华为发展红利:

报告期内,公司以现金1.098亿元收购东莞华晶粉末冶金有限公司61%股权,正式进军MIM领域。东莞华晶是国内少有的同时具备MIM(金属粉末注射成型)和CIM(陶瓷粉末注射成型)加工能力的企业,产品线较为高端。华为是东莞华晶最主要的客户,2018年度和2019年1-5月,华晶直接和间接供给华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品的销售额占比均超过了65%。东莞华晶是华为折叠屏手机转轴的独家MIM件供应商,随着华为MATEX发布,华晶的量产能力得到印证。随着华为第二代、第三代折叠屏手机转轴MIM件价值量的提升,以及智能穿戴设备进入放量期,华晶的业绩有望水涨船高。

持续开拓下游应用场景,长期成长空间可期:

公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业,在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间。我们预计公司未来将在进一步强化PM和软磁龙头地位、战略性发展MIM技术的同时,依赖自身的技术平台优势,持续开拓粉末冶金下游应用场景,龙头地位也将进一步稳固。预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元,对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元,当前股价对应2019-2021年PE分别为17.3、10.6和9.7倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。